中国资本市场有着近30年的历史，从中有着许多优秀的公司和发展潜力与存续时间较大和较长的行业赛道，这其中就有金融业当中的“银行业”，而我接触并投资银行业的时间从2005年至今，已经十五个年头了，我将银行业发展和银行股投资选择的整个历史进程，进行了彻底的细分和结构化，至今36家银行已经四分天下，这其中各有千秋，透过财务数据的背后，以我另类视角和独特的经验来讲述我在银行股投资选择过程中故事，今天先讲国有银行!

名义上上市的国有银行一共有6家;工商银行，农业银行，中国银行，建设银行，交通银行，邮储银行。除去最近一年才上市的邮储银行以外，其余的5家银行股，在中国资本市场已经是元老了，它们在历史上的表现屈指可数，而每一次表现背后的真正含义和故事，却与基本面关联没有太多的关系，与之有关系的便是“政策”和那些当初“错误”的设定，先看下面的数据

【国有银行数据】

如上图，我们看到了银行股中国有六大银行的总股本，流通股AH，和流通市值，按照我在写这篇文章的日子统计了收盘的流通市值，这个流通市值的总量反映了当前股价和对应的估值数据，写到这里我的条件反射和在银行股上的经验告诉我，在未来如果六大国有银行的业绩无法出现爆炸性的飙升，AH总股本没有办法进行“缩股”的话，大股东股权结构不出现重大调整【当然这一点几乎没有可能性】那么六大国有银行将很难为银行股投资者带来超额收益率!银行股投资绝不是你们所想到的，看到的那般模样...

【国有银行2005年的那些事】先说工商银行在2006年10月27日上市，农业银行2010年7月15日上市，中国银行2006年7月5日上市，建设银行2009年9月25日上市，交通银行2007年5月15日上市，邮储银行2019年12月10日上市!

先说幸运儿工商银行和中国银行这两家，因为它们上市的时间，刚好是2005年998点的历史大底部，那个时期发生了什么重要的事情呢?那便是“股权分置改革”这一资本市场重大政策改革，当然后市也被人们传言一句话，998点的中国股市要推倒重来!“股权分置改革开弓没有回头箭!”这是当年的红色口号。

幸运的是工商银行与中国银行，随着整个大环境的牛市启动了，银行股由于设定初期对于总股本的巨大发行，造就了自一上市就被编入了上证指数权重占比较大个股，俗称“定海神针”，当然后期被人们成为“护盘工具”，但有幸运儿就必然有不那么幸运的，比如建设银行，交通银行，农业银行。它们的上市时期我继续细分一下，交通银行上市基本上已经是大牛市的疯牛阶段，而建设银行和与农业银行上市阶段，正是“美国次贷危机”爆发以后和危机结束的这个时间段，从股价表现来看，农业银行上市最晚，2010年算是成功躲过了最大的危机爆发，股价是跌幅并不那么大。

其余的四家银行就比较惨了，没办法生不逢时!而后续上市的4家国有银行分别参照了工商银行和中国银行的指数权重占比划分，当然也包括那个年代许多国企蓝筹股，一同造就了6000点的超级指数大牛市。当然这里权重占比较大的依旧是5大国有银行!

【国有银行2008年-2014年的那些事】2008年“美国次贷危机”爆发以后，全球资本市场出现疯狂的暴跌，当然A股也不例外，国有银行的结局也是一定的，最终在2009年9月中旬前后伴随着指数前后均见底，与此同时，全球资本市场开始了“V形”反弹，除去上市最晚的农业银行以外，其他四大银行，均在2009年9月18日前后，连续三个涨停板，也许很多人会研究基本面，在我看来这与基本面毫无关系，上涨的理由很简单“权重占比大，护盘最直接有效”在那之后跟随指数一路反弹至3479点，2010年农业银行上市，没能拖过国有银行的宿命，一路与前面上市的四家银行阴跌近6年时间，几乎再无表现，当然2012年有过一轮小行情，但那属于股份制银行的机会，与国有银行毫无关系...

【国有银行2014年-至今的那些事】经过了长达6年的阴跌，国有银行成功利用指数权重占比，将指数一路拖下，在2014年7月以后发动了5000点的第二轮大牛市，俗称“杠杆牛”但我们会发现5000点的大牛市与五大国有银行似乎并无关系，我截取了五大国有银行的历史走势，有意思的地方出现了!

五大国有银行，可真是命运坎坷啊，我不禁有些心疼它们，一轮5000点的杠杆牛市，五大国有银行几乎没能超越2009年的高点，只有可怜的农业银行，因为上市时间最晚，错过了6000点大牛市和2009年大反弹，所以自己一家创了上市新高，其他四家全部折戟成沙...

你以为就这样结束了吗?其实并没有!因为五大国有银行即将为中国资本市场改革和政策保驾护航，当然我在2019年写过类似的文章银行股将成为A股对外开放和科创板推行成功保驾护航的重要工具!而2015五大银行在股灾救市之时，我写过五大国有银行将保驾护航营造指数虚假繁荣，为发行海量IPO而走独立行情!

股灾以后一路慢牛走势，完成了一部分估值修复的空间，当然这其中也出现了分化的情况，股灾未见底的过程中，我多次买入五大国有银行进行套利，当然熟悉我的朋友知道，股灾期间，最大的仓位在宁波银行上，那么当时买入部分国有银行的原因是什么呢?其实很简单，杠杆牛市的崩溃，必然造成踩踏，恐慌来临的时候，指数崩溃必然造成资本市场流动性枯竭，稳定市场预期不光需要口号和政策，还需要真切的反映在市场上，但如何能用最少的资金，护住恐慌性的抛压呢?唯一的办法就是复制2008年9月18日前后除去农业银行以外的四大国有银行!当然结果是一定的，那就是基本上以8%左右的涨幅连续数天上涨!

很多人会疑问，四大国有银行如此巨大的流通股如何是少量资金就可以连续拉升护盘的呢?这里我不展开去说，大家看一下文章最开始的统计图，然后对照一下国有银行前十大股东里都是些什么“角色”，拉升国有银行很简单也不费力，只需要这些“角色”不要抛出手中的持股便可以了，大约70%以上的流通股均被这些国家级政策资金掌握着，只需要窗口指导一下，便可以用少量的资金，拉升且护盘指数。

好了这点内幕我就简单一说，回到正题，股灾之后的银行板块中出现了严重的分化，当然今天我们重点讨论国有银行，所以接着说国有银行，分化在于股灾以后我们需要解决海量IPO堰塞湖的难题，我们需要知道，中国资本市场一直以来的定位是“融资”800家公司需要上市融资，但市场资金有限，信心与大环境不足，如何能够稳住指数虚假繁荣的同时，来完成海量IPO发行这个政策任务呢?权重占比较大，基本面和业绩持续相对稳定的国有银行，又要登台表演了..

2016年股灾救市+稳定指数海量IPO发行的政策任务=五大国有银行配合着多年来一直低估值且业绩相对稳定的基本面支撑开始了独立行情。

至此我们看到了五大国有银行在2018年年初阶段性见顶，“救市基金”净值显示国家队在五大国有银行上几乎同步完成了放量拉升的清仓操作...很多人纠结基本面去对照，而银行股投资15年的历史经验告诉我，只要基本面稳定，它们将始终服务于“政策需要”估值修复与不修复的必然关系，本质上与基本面关联度不高。

如今，监管部门一再呼吁，中国资本市场是全球估值洼地，市盈率历史低位水平，中国资本市场有望成为全球资金避风港，与此同时五大国有银行的估值水平和市值总量再次逼近了2016年护盘指数发行海量IPO的这个时期，而多年来人为压低五大国有银行估值的手段，利用权重占比平均稀释中国资本市场总体市盈率，吸引外资流入中国市场做出了史无前例的重大贡献!中国金融领域全面加速对外开放的同时，银行板块中六大国有银行估值水平与市值再次回到了“政策需要”的位置，一切又将重演...【文章中几乎不提邮储银行，原因是上市周期太短，没什么可分析的，以对它们的了解，邮储银行可参考2010年上市前后的农业银行】

最后文章结论：

对于一个在银行股上追求高收益且跟踪投资了银行股15年的我来说，目前我不会选择买入和持有六大国有银行【一心拿分红的就另当别论】。

总股本巨大只要不是“政策需要”70%以上的流通股被国家战略资金全部持有，它们可以将六大国有银行压盘压的死死的，同时六大国有银行数万亿市值总量对比全市场市值总量下，让我无法获得超额收益率!除非基本面爆炸性的改善+政策需要+缩股，否则数年内，六大国有银行我是不会选择的，更不会长期持有!

坦率的说;为数不多的国有银行投资收益，来源于“政策需要”而非基本面研究，因为它们从一开始便于基本面关联度不大!因为我了解它们，比了解我自己还要了解...

作者：问鼎资本-张佳男

关键词： 上市银行 选择问题