3月27日，联想控股(3396.HK)发布了2017年财报，全年营收及归母净利润同比分别增长3%和4%，这一国内产业资本的“清流”派继续保持着“稳健成长”的风格。

期内，战略投资金融服务板块归母净利润同比增长7%，创新消费与服务板块亏损收窄，农业与食品板块归母净利润同比增长231%，业务持续向好，但整体净利依然受到Lenovo因美国政府颁布的减税与就业法案带来的递延所得税资产撇账带来的影响;财务投资归母净利润增长42%，投资收入及收益增长122%，多个基金投资项目实现IPO。

一系列财报数据之外，笔者还特别关注的一个财报之外的“不完全统计数据”是，公司旗下三大投资基金所投企业中已上市企业的当前市值，比上市之初累计增长了8000亿元。因为这一数字背后，是这家扎根中国的老牌公司近20年来围绕“资本与实业”、“价格实现与价值创造”、“顺势与逆势”等辩证关系秉持的观念和凝练的一套投资“炼成术”，因为这反映了另一类投资者的思维逻辑，或许能为中国的商业，包括资本的发展带来一定启发。

起于实业，反哺实业

2018年政府工作报告中指出，要“提高直接融资特别是股权融资比重，引导资金更多投向小微企业、‘三农’和贫困地区，更好服务实体经济”。这一提法延续了近几年来国家对于引导金融“脱虚向实”的政策基调。

对于“金融与实体经济”，抑或更广义的“资本与实业”的关系，一直是业界永恒的话题。在近两年国内金融资本如滚雪球般壮大，暗潮汹涌的背景下，这一话题更显热度。

作为“起于实业，反哺实业”的典型产业资本，联想控股似乎更有发言权。柳传志曾对外界表示，“从金融角度上讲，不能认为金融就叫做虚，金融空转才是虚，金融如果能够直接支持到实体上，那它就是主要的生产力发展基础”。

上个世纪90年代，北京中关村的发展一度面临瓶颈，2000年前后，随着天使投资、风险投资机构的到来，在资本的推促下，一批创新型企业相继脱颖而出，中关村才真正发展起来，成为创业创新的基地。这也充分说明，资本是撬动实业快速发展的一个强大支点。

联想控股正是从2001年开始进入风险投资领域，也在这一段历史转型中发挥出了自己的作用。联想控股自手握3500万美元在IT业务之外迈出投资步伐后，进而通过风险投资、私募股权投资、天使投资和战略投资，一直深扎于涉及民生大消费与服务的实业领域，足迹从田间地头到百姓餐桌，从出行到医疗，从便捷支付到消费金融，战略投资和财务投资的总资产超过3000亿元规模。

其中值得一提的是，在政策提倡引导资金进入但实践却颇为不易的“三农”领域，联想控股利用资本画出的轮廓日益清晰。以佳沃集团为平台，联想控股的农业与食品业务重点打造出水果和高端动物蛋白两大生鲜产业链，同时“走出去”在全球范围内整合优质资源。2017年，水果供应链方面，佳沃集团通过并购Capespan亚洲业务，实现对香港、东南亚、日韩市场的覆盖，标志着水果业务管道全球化布局的开始，通过并购泰国泰果冠公司，实现东南亚产地资源布局;海产品供应链方面，境内佳沃集团拥有A股上市公司佳沃股份，该公司投资中国领先的海产品企业青岛国星，未来几年，料将进一步并购重组，锁定垂直领域领导地位的目标，志在实现并引领“全球资源+中国消费”;境外拥有澳大利亚领先的海产品供应链企业KB Food，将以此为基础进行全球海产品供应链体系的扩张和整合。

2017年，联想控股农业与食品板块营业收入和归母净利润同比分别增长52%和231%，成长势头渐显。

纵观下来，联想控股一直聚焦投资的金融服务、创新消费与服务、农业与食品，以及这两年以来参与央企改制和支持地方经济转型，一个核心的出发点便是顺应“脱虚向实”的国家宏观经济政策导向。对此，柳传志接受媒体采访时曾表示：“联想战略投资的几个聚焦领域，目前国内已经形成了非常大的消费市场，国家政策上正在进行供给侧改革，因此我们就加大了在这几个领域的布局力度”。而且，柳传志坚定地认为，从整个国家的角度来讲，实体经济的很多行业回报前景较好，一定要引入民营企业在前面做，利用这种方式解决国家在某些领域面临的资金问题。

“陶器与瓷器”价值创造论

实业打造并不容易，需要本事，也需要耐心。去年12月9日，在2017年雪球嘉年华活动上，联想控股董事长柳传志就联想控股的历史沿革、组织架构、投资理念和运营模式等多个层面进行了立体式解析。那一幕，犹如是他面对台下云集的各路投资者为联想控股做了一次公开路演。

此次解析中，柳传志指出联想控股投资理念的两个关键词，分别是价格实现和价值创造。他用“制造陶器”的例子形象化说明了这一理念的深刻内涵：在景德镇制造的陶器，如果运到北京来卖，价格会卖得更好，这就完成了价格实现;而同样一件陶器，“经过你的再次加工，变成瓷器了，这个东西本身价值增加了，这叫价值创造”，柳传志强调称，“价值创造就是帮助这个企业的业务提升，做得更好，对我们来说，价值创造永远是最根本的”。

他进一步解释道，做投资的强调四件事：融、投、管、退。融就是融资;投就是要投好的企业;管就是帮助那些被投企业管理，我们把这个“管”改成“帮”;退是退出，卖出去，把资金退出来。而投得好和帮得好属于价值创造里面的核心内容。

君联资本2007年投资了艾派克的控股公司珠海赛纳科技有限公司，相伴十年，在企业成长的不同阶段给予资金和管理支持。2014年艾派克深交所借壳上市，当年已成为市值过百亿公司。2016年，赛纳联合君联资本与美国太盟集团260亿人民币收购美国最大的打印机集团利盟国际，也是近年中国资本市场最大的跨境并购案之一，这一并购不仅改变了全球打印机行业的竞争格局，也标志着中国打印行业走向了引领国际的开端。

联想控股、弘毅投资2007年5月全资收购石药集团，实现整体改制。通过改制后的战略重塑和业务升级，石药集团改变了以往以原料药和普药为主的业务模式，实现向以创新为核心驱动力的模式转型，推出了一批具有完全自主知识产权、并在海外市场获得认可的创新药、专利药、品牌药。十年来，石药集团销售收入由56亿港元增长到154亿港元，净利润由不到4.9亿港元增长至27亿港元。目前，石药集团每年上缴各类税金达10亿元人民币，创造就业岗位2万余个。

财经作家吴晓波曾在采访柳传志之后说，“他跟一般的投资人有很大区别，做实体企业出身，投资一个企业首先强调价值观，对增值性和价值性的诉求大于价格本身。”对于“价值创造”之于企业发展的重要作用，北京大学国家发展研究院管理学教授陈春花也曾指出，企业管理的核心是要从管控转向赋能，一定要给大家赋予能量、赋予能力、赋予平台、赋予机会，这样才能实现企业发展价值的整体再造。

根据联想控股2017年财报，其财务投资业务以君联资本为例，期内成功上市的公司达8家，分别是富瀚微电子、联合光电、璞泰来、碳元科技、拍拍贷、金域医学、药明生物、贝瑞和康，其中多数均处于新兴产业的“风口”之上。而战略投资布局的企业中，拉卡拉已经正式启动了IPO进程，另据了解，正奇金融、联泓新材料、鑫荣懋、东航物流等公司也已经具备了单独上市的条件，显性价值有望体现。一旦时机成熟，用柳传志之前的比喻“航母上的战斗机群要一架架起飞了”，更大的篇章也将开启。

随着二级市场价值投资时代共识逐步深入人心，作为“价值创造”坚守者的联想控股，其市场价值也将加速回归并进入常态化提升通道。

关键词： 净利润